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招商宏观徐海锋 基于利润预期7月存眷哪些板块?

发布人:admin时间:2022-07-30

  咱们构建了基于利润预期行业轮动框架,思绪是价钱、景心胸的高频边沿变革会驱动行业根本面呈现变革,并由此指点行业层面的轮动设置。详细而言,咱们以为行业轮动框架该当包罗利润预期、价钱身分、景心胸以及热度因子,此中利润预期是基于产业企业利润对申万利润的猜测、价钱身分包罗PPI以及CPI,行业景心胸次如果基于上中下流的高频数据及热度因子Zscore。总的来看,前2期重点存眷的板块收益率较着好过沪深300、守业板指以及上证综合指数收益率,阐明咱们基于利润的起点是比力牢靠的。

  为何会挑选这四个身分?次要缘故原由有下列:1)今朝市场对根本面的正视水平愈来愈高,基于根本面订价的逻辑更受正视,咱们从产业企业利润预期行业利润实践上遵照了A股最底层的根本面;2)价钱因子PPI、CPI以及PPI-CPI铰剪差对A股的上中下流的利润拥有较着影响,是会驱动行业根本面发作变革的主要变量;3)景心胸是驱动行业根本面发作变革的主要风向标,能够把景心胸作为预判“量”的目标;4)热度因子次如果用于板块收益的可连续判定。

  对于利润预期,上业中,根底化工、修建质料等行业利润增速边沿上行,煤炭、有色金属利润增速放缓,专用奇迹利润增速与一季度持平。中业中,机器装备、国防兵工、电子等行业利润增速较着上行,而电力装备利润增速边沿下行。下业中,轻工制作、汽车利润增速降幅收窄,改进较着;食物饮料、医药生物增速安稳,略有下行;美容照顾以及家用电器利润增速呈上行趋向;纺织衣饰利润增速猜测由正转负。

  对于价钱身分,患上分较高的行业包罗食物饮料、轻工制作、交通运输、商贸批发、汽车、电力装备等行业,次要遭到上游价钱降落以及需要规复的影响。而根底化工、石油石化、打扮纺织等行业则会遭到PPI下行以及CPI上行带来的打击。

  对于景心胸,上业中,钢铁、专用奇迹、修建质料、石油石化、有色金属景心胸呈现下行;中业中,机器装备、电力装备景心胸上行;下业中,食物饮料、医药生物、汽车、家用电器、纺织打扮、美容照顾等景心胸上行。

  对于热度因子,近三个月内汽车、商贸批发、美容照顾等板块比拟于其余申万一级板块热度较高,而上月收益率曾经有所回调,将来存在必然回调危害。同时,近三个月内农林牧渔、医药生物、房地产、修建质料、钢铁、计较机等板块比拟于其余申万一级板块热度较低,而上月收益率有所仰面,将来存在潜伏投资时机。

  总的来看,经由历程汇总利润预期、价钱身分、景心胸以及热度因子的打分,中下流的患上分较着好过上游制功课,此中汽车、机器装备、医药生物、食物饮料等中下流制功课患上分靠前,是7月值患上存眷的板块。

  此前研讨《从产业企业利润角度看行业轮动》次如果基于产业企业利润增速与证监会行业利润增速拥有较高的相干性,且产业企业利润数据是提早于A股财报的月度频次数据,幻想状况下,咱们能够接纳产业企业利润对A股行业利润停止猜测,完成比力精准的利润边沿变革的预期。详细做法是,操纵证监会行业分类为过渡,接纳总资产加权的办法,完成产业企业利润目标的行业分类与申万一级行业相婚配。咱们用上市公司2021年年报财政报表宣布的总资产数据,计较申万一级行业中证监会各个大类行业分类的占比,将证监会行业权重对应到产业企业利润目标行业权重,计较每一个月的加权产业企业利润。再经由历程计较加权产业企业利润的累计同比获患上产业企业利润增速,以月度的产业企业利润增速来猜测A股上市公司各申万行业的利润增速。总的来看,前2期重点存眷的板块收益率较着好过沪深300、守业板指以及上证综合指数收益率,阐明咱们基于利润的起点是比力牢靠的。

  分离后期陈述《从产业利润角度看行业轮动》、《哪些行业更简单遭到上游原质料涨价的影响?》等,咱们构建了优化的基于利润预期行业轮动框架,思绪是价钱、景心胸会发作高频的边沿变革,且该变革会驱动行业根本面呈现变革,并进一步指点行业层面的轮动设置。详细而言,咱们以为行业轮动框架该当包罗利润预期、价钱身分、景心胸以及热度因子,此中利润预期是基于产业企业利润对申万利润的猜测、价钱身分包罗PPI以及CPI,行业景心胸次如果基于上中下流的高频数据及热度因子Zscore。

  为何会挑选这四个身分?次要缘故原由有下列:一是今朝市场对根本面的正视水平愈来愈高,基于根本面订价的逻辑更受正视,咱们从产业企业利润预期行业利润实践上遵照了A股最底层的根本面;二是,价钱因子PPI、CPI以及PPI-CPI铰剪差对A股的上中下流的利润拥有较着影响,是会驱动行业根本面发作变革的主要宏观变量;三是,景心胸是驱动行业根本面发作变革的主要风向标,能够把景心胸作为预判“量”的目标;四是,热度因子次如果用于板块收益的可连续判定。

  因为存在抽样偏向的成绩,上市公司占比越高的行业,产业企业利润增速与证监会行业利润增速的相干性也越高。咱们别离拔取了产业企业的上、中游各两个行业的利润增速与证监会的利润增速停止拟合。数据显现,有色金属矿挑撰业、石油以及自然气开采业、玄色金属冶炼及压延加产业、化学质料及化学成品制功课、纺织打扮、衣饰业、造纸及纸成品业等相关连数别离为0.818二、0.411五、0.703六、0.808七、0.761三、0.5704。

  从上游来看,申万钢铁以及申万修建质料对应证监会单个行业占总资产比重超越90%,此中申万钢铁对应玄色金属冶炼以及压延加产业以及金属成品业,别离占比95.6%以及4.4%;申万修建质料对应非金属矿物成品业、橡胶以及塑料成品业等,别离占比93.3%以及2.1%。

  从中游来看,申万电子以及申万国防兵工对应证监会单个行业占总资产比重超越70%,此中申万电子对应计较机、通讯以及其余电子装备制功课、电气机器以及东西制功课等,别离占比88.7%以及5.3%;申万国防兵工对应铁路、船舶、航空航天以及其余运输装备制功课、计较机、通讯以及其余电子装备制功课等,别离占比74.7%以及14.9%。

  从下流来看,申万汽车以及申万家用电器对应证监会单个行业占总资产比重超越70%,此中申万汽车对应汽车制功课、铁路、船舶、航空航天以及其余运输装备也等,别离占比85.7%以及1.9%;申万家用电器对应电气机器以及东西制功课、计较机、通讯以及其余电子装备制功课等,别离占比75.7%以及16.1%。

  总的来看,上游方面,专用奇迹、有色金属以及钢铁行业的实践利润增速与拟分解果之间相干性表示偏强。中业团体表示较好,保持在0.5以上的相干性,此中电气装备、机器装备以及电子行业利润增加趋向的参考代价较高。下业中,汽车、轻工制作、家用电器、纺织打扮、医药生物的申万行业利润与月度的加权产业企业利润相干性较高,此中汽车的相干性到达了0.98。

  为使数据愈加有用,需求对原始数据停止检查、校验、处置的确值、改正原始数据中存在的毛病等洗濯操纵。模子平阐发目标包罗因变量以及自变量两部门。此中因变量为月度申万行业利润累计同比,因为原始申万行业利润为季度表露数据,咱们接纳插值法对月度空值停止添补处置,获患上月度申万行业利润累计同比数据集。自变量分为2个维度共10个变量目标,包罗加总产业企业利润累计同比的滞后1至6期目标,以及月度申万行业利润累计同比的滞后6至9期目标。别离对上、中、下业2015年2月至2022年5月数据停止拟合,对模子停止查验,并获患上锻炼集以及测试集的均方偏差(MSE):

  团体上看,R2查验与相关连数呈正相干,猜测模子在滞后一期的加总产业企业利润以及申万行业利润相干性高的行业上表示更优。分行业来看,下业猜揣测团体较高,上、中业在相关连数高的细分行业上表示更优。下业中汽车、纺织衣饰、轻工制作行业模子拟合结果较好。上业中石油石化、钢铁行业以及中业中国防兵工的猜测结果未达预期,模子偏差较大,分离申万上中下业利润增速拟合的成果来看,咱们以为次要缘故原由是上述行业在 2015年至2022年时期呈现了极度值,非常值扰动招致猜测精确率颠簸性较大,同时修建质料、石油石化、国防兵工以及美容照顾行业申万行业利润与其加总产业企业利润相干性较低,招致模子猜测结果较弱。

  怎样停止判定?因为咱们的基准是一季度报的数据,判定的是二季度的利润标的目标,存眷的核心是6月以及3月的增速变革,5月以及4月的猜测增速能够作为参考目标。当6月利润同比猜测值大于3月时,咱们以为该行业利润增速边沿上行,假犹如时5月以及4月的增速相对付3月增速也呈现上行,对应中报大多少率会表示较好;反之,假如6月利润增速猜测小于3月时,且5月以及4月也猜测增速也呈现下行,咱们以为对该当行业中报表示相对付较弱。

  据此,上业中,根底化工、修建质料等行业利润增速边沿上行,煤炭、有色金属利润增速放缓,专用奇迹利润增速与一季度持平。

  下业中,轻工制作、汽车利润增速降幅收窄,改进较着;食物饮料、医药生物增速下行;美容照顾以及家用电器利润增速呈上行趋向;纺织衣饰利润增速猜测由正转负。

  分离此前的陈述《哪些行业更简单遭到上游原质料涨价的影响?》。按照国度统计局公布的数据,2022年6月份天下CPI(住民消耗价钱指数)以及PPI(产业消费者出厂价钱指数)同比别离录患上2.5%以及 6.1%,总的来看,今朝PPI显现回落CPI显现上行趋向。以两组数据计较,5月份PPI-CPI铰剪差由上月的5.9个百分点收敛至4.1个百分点,并进一步低落至6月的3.6个百分点。汗青上呈现过数次铰剪差缩窄的区间,与现在PPI降落同时CPI连结相对付上涨的区间有2000年6月-2001年12月,2003年1月-2003年12月,2017年1月-2018年12月。跟着近期大批商品以及产业品价钱回落、猪价企稳上升,将来PPI-CPI铰剪差在将来将持续显现收窄趋向。

  PPI下行而CPI回升对不偕行业毛利率的影响各别,普通而言,上游原质料行业毛利领先对PPI降落遭到打击,而下业会从CPI回升赢利。咱们选用2017年至今的季度CPI以及PPI作为注释变量对申万一级行业贩卖毛利率停止回归,来探求将来PPI降落以及CPI回升对行业毛利率的结合影响。基于回归成果停止价钱因子打分,假定CPI以及PPI变更一单元,价钱身分影响行业毛利率明显降落时患上分为1,价钱身分影响行业毛利率明显回升时患上分为3,假如价钱身分对行业毛利率的影响靠近于0则患上分为2。价钱身分患上分较高的行业包罗食物饮料、轻工制作、交通运输、商贸批发、汽车、电力装备等行业,次要遭到上游价钱降落以及需要规复的影响。而根底化工、石油石化、打扮纺织等行业则会遭到PPI下行以及CPI上行带来的打击。

  咱们梳理了上中下流的高频数据以观察上中下流的景心胸,包罗煤炭、钢材、化工、玻璃、水泥、纺织、乘用车、新能源等,并分离环比以及同比值判定7月的潜伏景心胸。好比上业中,钢铁、专用奇迹、修建质料、石油石化、有色金属景心胸能够呈现下行;中业中,机器装备、电力装备景心胸上行;下业中,食物饮料、医药生物、汽车、家用电器、纺织打扮、美容照顾等景心胸上行。

  煤炭:价钱环比持平。焦煤、焦炭期货结算价环比下行0.09%以及0.9%,且两者价钱在6月阅历上涨后下落,现处于五、6月均价之下,估计会在7月小幅上行;动力煤价钱环比回升1.32%;三者价钱均高于汗青同期。跟着天下各地气温降低,电厂动力煤需要走强,煤炭秦皇岛6月库存环比上行9.95%,估计会跟着7-8月气温回升连续上行。

  钢材:6月罗纹钢、高线、热轧板卷、冷轧板卷价钱下行,次要钢材种类库存下行。价钱方面,6月,罗纹钢价钱均匀为4,559.52,环比下行6.26%,环比降幅扩展2.48个百分点;高线个百分点 ;热轧板卷 均匀价为4,617.62,环比下行4.28%,环比降幅缩窄1.7个百分点,冷轧板卷均匀价为 5,151.43,环比下行6.30%,环比降幅扩展3.42个百分点,钢材价钱相较于2021年同期,处于低位。库存方面,6月,次要钢材种类月均匀库存1542.09万吨,环比降落0.14%,同比回升9.26%。产能方面,6月,天下247家钢厂高炉完工率月均83.39%,环比回升0.66%。

  水泥:天上水泥价钱指数下行,多地域价钱指数下行。水泥库容比处汗青高位且有爬升趋向,2022年5月库容比均值到达68.90%,同比增加33.92%,月环比增加7.83,在水泥高库存以及旱季施工碰壁等身分的影响下,水泥价钱连续走低。停止2022年6月30日,天上水泥价钱指数6月均值为150.22,月环比降落8.45%,持续3月下落,分离积年水泥价钱指数变更趋向,7月仍有较大低落能够;华夏地域水泥价钱指数6月均值为157.85,月环比降落6.61%;东北地域水泥价钱指数6月均值为150.08,月环比降落4.01%,团体各个地域水泥价钱指数都表示出较着的下落趋向,7月较大能够持续。

  化工:原油团体价钱上行,驱动化纤相干产物价钱上行。自2022年4月原油价钱不变上行,化纤财产相干产物同步显现上行趋向。但近期原油价钱呈现必然走弱趋向,停止2022年6月30日,WTI原油现货价钱为105.76美圆/桶,周环比降落3.43%,布伦特Dtd原油价钱为120.54美圆/桶,周环比降落0.24%。化纤相干产物价钱也呈现必然的下行趋向,停止2022年6月30日,华东地域PTA现货基准价为6710.00元/吨,周环比降落5.98%,聚酯切片现货基准价为7800.00元/吨,周环比降落4.29%。

  纺织:6月份涤纶长丝完工率同比降幅缩窄。6月涤纶长丝在江浙地域完工率的月均匀值为75.36%,5月以及4月对应的完工率为75.42%以及79.44%。当月同比降落了18.64%,较上月同比降幅缩窄了0.45个百分点。6月涤纶长丝下流织机完工率的月均匀值为47.95%,5月以及4月对应的完工率为48.17以及50.29。当月同比降落了31.59%,较上月同比降幅缩窄了1.34个百分点。

  乘用车:减税动员销量增速连续回升。5月,乘联会乘用车批发、零售销量环比大幅转正至18.55% 以及58.44%;6月,批发轫日均销量53100辆,环比增速回升至24.46%, 零售端日均销量55965辆,环比增速回落至16.18%;相较于汗青同期,表示较好,批发轫以及零售端别离同比回升20.06%、37.20%。次要受益于:1)部门乘用车减征购买税政策于6月1日正式施行;2)疫情情势安稳可控,线下渠道规复停业。估计政策的施行能有用进步消耗者自信念,低落购置压力,动员供应端开释较强产能,进而拉动乘用车贩卖量在7月连结增加。

  汽车轮胎:6月份轮胎完工率同比显现上行趋向。汽车轮胎方面,重点存眷全钢胎完工率以及半钢胎完工率。6月汽车全钢胎完工率的月均匀值为57.20%,5月以及4月对应的完工率为51.62%以及55.06%。当月同比降落了5.38%,较上月同比降幅缩窄了8.01个百分点。6月汽车半钢胎完工率的月均匀值为64.24%,5月以及4月对应的完工率为56.83%以及67.16%。当月同比回升了13.52%,较上月同比升幅扩展了17.71个百分点。

  今朝的汽车市场处于上行阶段,新能源汽车受益于国度的政策补助,市场需要量也会愈来愈多。同时按照像干材料患上知,我国的轮胎在本钱方面拥有必然性价比下面的劣势。故猜测7月的轮胎完工率仍会显现上行趋向。

  玻璃:6月份期货价钱同比降幅扩展。玻璃方面,重点存眷玻璃期货活泼合约的结算价钱。停止2022年6月30日,玻璃期货结算价的月均匀值为1718.38元/吨,5月以及4月玻璃期货的对应价钱为1794.53元/吨以及1999.74元/吨。当月同比降幅略有扩展,降落了44.52%,较上月同比降幅扩展了3.65个百分点。

  玻璃行业团体运转仍旧偏弱,终端市场暂无较着利好,需要团体偏低的状况仍能够持续连续。猜测7月的玻璃期货结算价仍会连结下行趋向。

  新能源:光伏行业综合代价指数上行,组件、硅片价钱指数与上周持平。停止2022年6月27日,光伏行业综合价钱指数为57.21,较上周回升0.35%;组件价钱指数为39.07,与上周持平;电池片价钱指数为30.01,较上周回升0.64%;硅片价钱指数为54.85,与上周持平;多晶硅价钱指数为166.56,较上周回升0.74%。自2022年1月起,光伏行业价钱指数团体呈现上行趋向,同时,2022年6月24日财务手下发的《财务部对于下达2022年可再生能源电价附加补贴处所资金估算的告诉》包罗光伏补助12.5亿元,团体政策利好,估计7月仍有回升趋向。

  咱们基于申万一级行业分类,计较两两行业确当月收益率之差在汗青区间内的z-score值。计较Z-score值的办法:Z-score能够了解为某一数据在观察数据组中的相对付地位,是随便变量X减去它的希冀值E(X)而且除了以它的尺度差。详细的,当Z-score大于0,则指数A以及指数B收益率之差高于汗青均匀程度。反之,当Z-score小于0,则指数A以及指数B收益率之差低于汗青均匀程度。构建行业相对付热度目标的办法:对目的行业指数当月收益率相对付其余指数收益率的Z-score值停止统计,并以猜测点当月为基准往前五年停止转动计较,获患上该行业当月热度高于其余行业次数、热度低于其余行业次数、以及行业当月相对付热度目标。

  咱们计较了申万一级行业自2017年1月至2022年6月的行业相对付热度目标,发明不论是上游仍是下业,相对付热度目标在短工夫存在动量效应,持久存在反转效应,根本契合均值回归的道理。因而,咱们接纳了趋向外推法,快要三个月的板块热度根据等权均匀作为下月行业热度指数的猜测。按照均值回归的道理,行业热度排名靠前的板块近期热度较高,将来收益率大多少率呈现回撤。行业热度指数排名靠后的板块热度较低,将来存在潜伏的赢利时机。

  下图为申万一级行业指数收益率相对付其余指数在汗青区间的Z-score值热力争。此中第一列称号代表行业A,第一行称号代表行业B,每一单位格中的数值代表行业A的指数收益率减行业 B的指数收益率之差在近五年汗青区间内的z-score值。热力争中白色代表Z-score值大于0,绿色代表小于0。假如某一行的白色单位格数目远多于绿色单位格数目,阐明该行业当月指数收益率相对其余申万一级行业的指数收益率以及汗青中枢比拟偏高,相对其余板块热度较高,将来需求留意潜伏回调危害。能够看到,2022年6月电力装备板块的热度较着高于其余板块。

  下图统计了申万一级行业指数当月收益率、该指数收益率相对其余行业指数收益率的z-score值大于0的次数,该指数收益率相对其余行业指数收益率的z-score值小于0的次数,并计较了对应板块的相对付热度目标(%)。能够看出,近三个月内汽车、商贸批发、美容照顾等板块比拟于其余申万一级板块热度较高,而上月收益率曾经有所回调,将来存在必然回调危害。同时,近三个月内农林牧渔、医药生物、房地产、修建质料、钢铁、计较机等板块比拟于其余申万一级板块热度较低,而上月收益率有所仰面,将来存在潜伏投资时机。

  6月以来,申万一级行业指数31个细分行业中29个板块收涨,此中,电力亚美体育·(中国)官网装备、汽车、食物饮料等板块涨幅抢先,别离收涨21.19%、14.55%、13.05%。其他2个板块下落,别离为修建粉饰、石油石化板块,跌幅别离为0.16%、3.35%。为了进一步判定以后情势,咱们统计了自2017年1月至2022年6月申万一级行业指数的汗青月度收益数据,绘制了每一一个行业上月指数收益率在近五年汗青区间内的箱型图。

  自2017年1月至2022年6月,申万一级行业电子板块的汗青月度收益率均值较着低于中位数,显现负偏形态。而根底化工、有色金属、专用奇迹、计较机、煤炭等板块的汗青月度收益率均值较着高于中位数,显现正偏形态。其他板块汗青月度收益均值以及中位数差别较小,大抵显现正态散布。从6月收益率数据来看,31个行业中大部门板块收益率高于汗青均匀,此中汽车、电力装备板块收益率超越汗青收益率上限,表示非常凸起;根底化工、有色金属、电子、家用电器、食物饮料、轻工制作、医药生物、房地产、商贸批发、社会效劳、修建质料、国防兵工、计较机、传媒、通讯、非银金融、机器装备、美容照顾等行业收益率较着大于汗青25%分位数。其他板块中,钢铁、专用奇迹、修建粉饰、煤炭等板块处于汗青均匀程度四周;而石油石化板块较着低于汗青均匀程度。

  7月存眷甚么板块?经由历程汇总利润预期、价钱身分、景心胸以及热度因子的打分,咱们获患有各行业分值,此中上游中的根底化工以及修建质料患上分靠前,而中下流的团体患上分较着好过上游制功课,汽车、机器装备、食物饮料、医药生物、电力装备等中下流制功课值患上存眷。

  以上内容来自于2022年7月10日的《基于利润预期,7月存眷哪些板块?》陈述,作者徐海锋,执业证号S01,具体内容请参考研讨陈述。

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